https://news.futunn.com/post/538 ... et=1710304345695417
随着AI大模型训练数据渐趋枯竭，AI领域的任务从训练端逐步转向推理端。有行业人士指，这一转型或意味着人们对芯片的计算精度要求相对可能降低，但对计算速度、能效成本等要求提高，而能以较低功耗实现快速推理计算的ASIC正好满足这一需求。博通CEO上季度曾预测，未来50%的AI算力都会是ASIC提供。 可以看到，博通2024财年AI相关收入同比飙升220%，从2023年的38亿美元跃升至2024年的122亿美元，成为其市值破万亿的核心推手。市场对本季度AI业务的期待聚焦于两点： 收入增速与客户扩展：管理层预计Q1 AI收入同比增长62%至37.28亿美元，这一增速虽低于2024年的爆发式增长，但仍显著高于整体半导体业务，同时公司正在推进3纳米XPU量产。 值得关注的是，博通目前拥有三家超大规模客户（推测为字节、亚马逊和谷歌），这些客户计划在未来三年内执行重要的AI路线图。到2027年，预计每家客户将部署100万个XPU集群，将为XPU和网络设备带来600亿至900亿美元的可服务市场规模，意味着未来三年AI业务将实现每年翻倍增长。
产品结构升级：当前，合作客户中，谷歌TPU V6p的量产进度、Meta MTIA 3芯片的合作进展，将验证其定制化ASIC芯片的技术壁垒与商业化能力。并且，全球云计算巨头对能效比的要求，且随着Deepseek事件冲击，或正推动ASIC定制推理芯片加速替代传统GPU，博通或成最大受益者。 还值得注意的是，2024年博通斥资680亿美元收购的VMware，或已从“财务包袱”转变为增长引擎： 收入贡献上，上季度VMware收入达37.4亿美元，占软件业务收入的64%；尽管Q1存在部分收入延迟确认的扰动，但订阅模式转型推动客户留存率提升，预计该业务收入环比增长13.6%至42.49亿美元。 同时，利润率或正在跃升，Q1博通通过裁员和研发整合，将VMware运营利润率从收购前的30%飙升至70%，带动公司整体调整后EBITDA利润率向66%目标逼近。若这一趋势延续，博通的“并购-整合-提效”模式将再次被续写。 尽管AI与软件业务光芒四射，但占营收30%的半导体传统业务仍需警惕风险： 半导体业务当前结构性分化明显，上季度无线业务（主要为苹果订单）受季节性因素推动环比增长30%至22亿美元，但市场担忧苹果自研基带芯片的替代效应，对未来的持续增长情况保持怀疑；宽带与工业业务则同比下滑超50%，反映消费电子与制造业需求疲软，管理层预计今年将会有所复苏。 此外，市场对全球半导体周期复苏力度存疑，博通上季度库存环比下降7%至18亿美元，但公司指引非AI半导体收入同比下滑18%，仍需关注管理层对“周期底部”的判断准确性。 一季度，受DeepSeek技术突破影响，美股半导体行业出现震荡行情，博通股价更是于2025年1月27日暴跌17%。DeepSeek以更低成本和算力实现与OpenAI、Meta相当的性能，对依赖资源密集型AI开发的西方企业构成挑战，并引发市场对博通高端AI芯片需求的担忧。 不过，摩根大通分析师Harlan Sur指出，DeepSeek的崛起实际推动了对定制专用集成电路（ASIC）的需求。谷歌、微软、Meta和亚马逊等云巨头正加速采用ASIC以提升计算效率并优化成本，而博通凭借其在ASIC设计及网络技术的领先地位（如与谷歌TPU的深度合作），成为主要受益者。 Sur在给客户的报告中写道：“随着对计算效率的关注度提升(得益于DeepSeek)，我们可以看到这些AI ASIC项目正在加速推进，以进一步提升计算效率并推动更激进的成本/算力曲线。”目前，Sur给予博通“增持”评级，并将其目标价定为在250美元。
同时，Sur补充道，博通正积极拓展客户群，除现有的几大客户外，博通还可能参与OpenAI自研处理器项目，并与Arm合作开发AI芯片。软银的“Izanagi”AI芯片项目若由博通承接，预计也将带来100万XPU/集群的增量需求，潜在营收达200亿至300亿美元，进一步扩大其可服务市场规模。 尽管近期股价波动，分析师普遍看好博通，根据富途牛牛数据，覆盖博通股票的26位分析师中，92.13%的分析师均给出“买入”评级，平均目标价为241.71美元，约有20%的上涨空间。
| 
发表于 2025-3-6 08:27:37